外资餐饮品牌在亚洲商场股权原土化的又一案例
作家 | 王涛 剪辑 | 吾东谈主
源泉 | #融中财经
路透社报谈，怡和集团正策画卖掉我方手里缱绻了十多年的快餐相关钞票，这部分钞票里，包含了香港、澳门、台湾、缅甸、越南这五个商场的肯德基和必胜客门店，再加上香港原土的外卖披萨品牌PHD，加起来八成有1000家门店、2.5万名职工，这笔交游的金额差未几有4亿好意思元（折合东谈主民币28亿傍边）；非抵制性报价的截至时期就在本周，而参与竞购的买方声势也挺专诚想，有百胜中国、凯雷集团、台湾长入企业，还有好几家私募基金。
怡和集团是一家19世纪就仍是在中国开展业务的英资老牌洋行，业务范围超越广，从地产、零卖、旅舍一直到输送，险些什么都作念，2009年的时候，怡和从百胜手里接过了台湾肯德基的缱绻权，到了2013年，它又把香港、澳门两地的肯德基业务收归麾下，前前后后作念了十几年的连锁餐饮交易，目下它主动挂牌出售这部分钞票，就相等于把我方亲手打拼攒下来的一块钞票，拿出来找接盘的东谈主。
仔细数一下就会发现，从2017年中信、凯雷联手拿下麦当劳中国的相关职权，到2025年11月博裕成本拿出40亿好意思元控股星巴克中国，再到团结个月CPE源峰用3.5亿好意思元拿下汉堡王中国，这两年以来，外资餐饮品牌在中国乃至统统这个词亚洲商场的股权原土化，差未几仍是成了一种常态，而怡和集团这一笔钞票出售，只不外是这条产业链上的又一个行为长途。
卖掉肯德基的怡和到底在卖什么
外界提到怡和集团，经常只可看到它旗下一个个孤苦孤身一人的品牌牌号，比如置地的中环写字楼、文采东方旅舍、惠康超市、7-11、万宁、宜家，还有仁孚行的疾驰汽车等等，这些钞票其实都溜达在不同的子公司和上市平台里；而怡和集团真确的家底，是地产、零卖、旅舍、输送这四条中枢业务干线，再加上金融、保障和代理业务，职工总额进步十万东谈主，业务范围更是横跨了亚洲十几个商场。
餐饮业务在怡和集团的统统这个词体系里，从来都不是中枢重心，更像是它顺遂接过来的一笔交易，2009年怡和从百胜手中接过台湾肯德基的缱绻权后，就趁势把肯德基、必胜客、海滋客的台湾门店整合到了一皆，终末作念到了台湾第二大速食集团，仅次于麦当劳；2013年它又接办了香港、澳门两地的肯德基，再加上原来就执在手里的越南必胜客，还有我方旗下的外卖披萨品牌PHD，怡和餐饮集团的门店数目，也从原来的约900家，冉冉彭胀到了目下的1000家傍边。
但这部分餐饮钞票的盈利才能，和怡和集团体系里的其他业务比起来，确凿不算亮眼，不少媒体都援用了音尘东谈主士的说法，怡和餐饮集团的EBITDA（也即是息税折旧摊销前利润），八成在3500万到4000万好意思元之间，对应的利润率则是4%到5%，在快餐连锁这个行业里，这个水平只可算是中卑鄙。
香港当作这部分钞票的中枢商场，本人就承受着不小的压力，从需求端来看，怡和集团在2025年的年报里就凯旋写领会了，香港的消耗支拨因为受到通缩压力的影响而变得疲弱，这也导致餐饮业务的推崇受到了毁伤；再看供给端，香港的快餐商场早就被腹地的商家给均分干净了，笔据Eats365的数据娇傲，按门店数目来算，麦当劳、环球乐、大焕发这三家品牌，加起来就占据了八成65%的商场份额，肯德基和必胜客在这儿，只可算是“夹缝中求生计”的玩家，诚然品牌影响力饱和强，但异日的增漫空间仍是变得相等有限了。
事实上，这两年怡和集团一直在作念“瘦身”曲折，本年4月份的时候，它旗下DFI零卖集团的惠康超市，开云2026世界杯中国官网也曾试图洽谈收购长和旗下的连锁超市百佳，方针即是为了整合香港的超市业务，不外这桩交游因为惦记商场份额可能阻塞把持线，再加上港东谈主北上消耗和电商分流等身分，仍是堕入了停滞；一边是想把超市业务作念大作念强，一边是想把快餐钞票卖掉，诚然方针不雷同，但中枢逻辑都是换取的，那即是把怡和集团体系里增长有些乏力、或者协同效应有限的钞票贬责掉，把资金皆集起来，干预到真确的中枢业务畛域。
8到12倍EBITDA
这笔交游的估值，按照媒体显露的音尘来看，八成是EBITDA的8到12倍，4亿好意思元的交游金额，对应3500万至4000万好意思元的EBITDA，刚好就落在这个区间里。
横向对比一下就会发现，凯雷集团在2025年底拿下韩国肯德基、百胜中国2016年分拆上市时的估值，也都在这个水平凹凸，是以8到12倍EBITDA，基本上不错看作是锻练特准缱绻快餐钞票在亚洲商场的合理估值程序。
但估值程序是固定的，参与竞购的买家却各有各的意见，团结份钞票落到不同买家手里，给出的报价也可能进出很大，这桩交游最专诚想的所在就在这里，三家明确参与竞购的机构，代表的根柢不是团结种估值逻辑。
百胜中国自从2016年从好意思国百胜餐饮分拆上市以来，这九年时期里，仍是把中国内地的肯德基和必胜客作念成了现款奶牛雷同的业务——2025年全年总收入达到了118亿好意思元，门店总额更是阻塞了1.8万家，餐厅利润率也进步到了16.3%；而必胜客在亚洲（包括台湾地区）的业务，永远以来都是由怡和集团自在运营的，本来就和百胜中国同源同宗，如果百胜中国能够接办这部分钞票，那么它在中国内地商场仍是跑通的供应链、数字化会员系统，还有外卖践约才能，都不错凯旋平移到香港、台湾、越南、缅甸这些商场；瑞银也凯旋指出，如果这起收购能够完成，世界杯高清直播百胜中国有但愿大幅进步被收购业务的利润水和缓盈利孝敬，它好意思瞻念出价的中枢逻辑即是“我能把4%-5%的利润率进步到8%以至更高”，报价里其实包含了运营转换带来的很是价值。
凯雷集团则是典型的财务套利型机构，2017年的时候，它集结中信成本、中信股份拿下了麦当劳中国80%的股权，六年后退出时，投资收益八成有12.2亿好意思元，酬金率进步了200%；之后它又不绝收购了日本肯德基、韩国肯德基，一张磨灭东亚地区的KFC布局舆图，就只差怡和集团手里的港澳台和东南亚这一块拼图了；凯雷集团的出价逻辑里，既有对运营进步的预期，更有明确的成本退前阶梯，也即是把这部分钞票拿得手之后，和日韩的KFC业务进行区域整合，比及顺应的时机，再一次性打包退出或者单独收场成本化，它要赚的不单是是缱绻流程中产生的利润，还有把溜达的特准缱绻权整合成区域平台之后，二次订价带来的差额收益。
至于台湾长入企业，它则是跨界参与的区域型玩家，长出手里执着台湾7-11的独家缱绻权，还有台湾星巴克的要津股权，只不外它在西法快餐连锁的布局上，相对来说比拟薄弱；长入企业真确盯上的，八成率是怡和集团在台湾地区的约220家肯德基门店，这部分钞票和它现存的零卖网罗，有着很高的互补性；如果长入能够拿下台湾这部分钞票，就不错把肯德基纳入到我方和7-11造成的原土零卖-餐饮通路体系里；而怡和集团方面，对这桩交游的结构也持“绽开气派”，既不错把钞票合座打包出售，也不错按不同商场隔绝卖，这正值就为长入企业这种区域型玩家，留出了切入的空间；长入企业好意思瞻念为“渠谈协同”支付一定的溢价，但也只好意思瞻念为我方能够消化的那部分钞票出价。
这三家买家，各自有着不同的算盘：百胜中国事为运营转换付钱，凯雷集团是为区域整合和二次成本化付钱，长入企业则是为渠谈协同付钱，最终怡和集团怎样拆分这部分钞票，会在很猛进度上决定这三家机构各自能拿到些许份额。
从麦当劳到星巴克
外资餐饮正在被中资“经受”
如果咱们只把怡和集团这一笔钞票出售，看作是一次孤苦孤身一人的钞票贬责，那它的兴致其实并不大，但如果把它和近十年来，外资餐饮品牌在中国及亚洲商场的几桩大型并购案放在团结条时期轴上，咱们就能看到不雷同的故事了。
2016年，百胜餐饮把中国业务从全球体系里剥离出来，在春华成本与蚂蚁金服估量4.6亿好意思元注资的推动下，百胜中国收场孤苦分拆上市；九年之后的今天，这家公司仍是成为了中国内地最大的西法快餐运营商，门店数目达到1.8万家，2025年全年收入更是有118亿好意思元。
2017年，麦当劳和中信成本、中信股份、凯雷投资完成了交游交割，把中国内地与香港共计约2700家门店的20年特准缱绻权，以最高20.8亿好意思元的对价，出售给了中资集结体，这也被环球称为“金拱门时刻”；之后麦当劳中国的门店数目，从2017年的约2400家，快速彭胀到了2025年3月的7000多家；2024年10月，中信成本又以4.3亿好意思元的价钱，收购了中信股份手里22%的股权，估量取得了52%的控股权，这也就意味着，麦当劳中国的最终控股鼓吹，变成了一家中国脉土的私募机构。
2025年11月4日，星巴克晓谕和博裕成本确立结伙公司，博裕成本出资40亿好意思元，拿到了60%的股权，星巴克则保留40%的股权，连续持有品牌和学问产权的许可权；不到一周之后的11月10日，汉堡王中国的包摄也尘埃落定，它的母公司RBI和原土私募CPE源峰确立了结伙公司，CPE源峰注资3.5亿好意思元，取得了83%的股权，RBI则保留17%的股权。
如果咱们把视野放宽到统统这个词大零卖畛域，把时期线拉得更长少量就会发现，这么的案例还有好多——2014年华润集团收编了乐购中国；2019年苏宁用48亿元收购了家乐福中国80%的股权；2020年物好意思以119亿元的价钱，收购了麦德龙中国80%的股权；2025岁首，阿里又以最高约131.38亿港元的价钱，向德弘成本出售了高鑫零卖78.7%的股份。
把这些案例全部摆在一皆，咱们就能发现一个共同的样式：跨国母公司冉冉退到“轻钞票+品牌授权”的一端，连续紧紧掌执着品牌、时期和全球体系；而原土成本则接过门店、供应链和腹地运营的权责，成为了践诺兴致上的缱绻者。
跨国母公司的算盘其实很简便，中国商场的蹙迫性依然摆在何处，但目下的商场环境，比五年前、十年前都要复杂得多——地缘风险、消耗分级、原土品牌竞争不休加重，再加上单店模子受到外卖和下千里品牌的冲击，这些身分都在不休推高连续进行重钞票干预的不细目性；把门店打包卖给原土成本，不仅能一次性收回一笔现款，还能在接下来的十年以至二十年里，通过品牌授权费，锁定一条雄厚的高毛利收入线；星巴克那笔交游里“保留40%职权+品牌授权收入”的结构，险些仍是成为了这种样式的程序模板。
而原土成本这边的逻辑，则和跨国母公司皆备相悖，外资餐饮品牌在中国大陆一二线城市消耗者的心智中，永远占据着“正宗”的位置，它们的门店网罗、供应链和团队也都仍是成型，但因为外资母公司的运营惯性，这些钞票在数字化、下千里商场拓展、原土化居品革新等方面，还有着明显的进步空间；关于那些手执多数资金，同期又具备运营重构才能和跨境监管打法训戒的中资私募来说，接办一家锻练的外资餐饮品牌，就相等于拿到了一个品牌锻练、现款流雄厚，况且五到十年内仍有转换空间的“压舱石钞票”；中信成本、信宸成本、春华成本、博裕成本、CPE源峰、高瓴——这一批近几年密集出目下外资餐饮收购名单上的原土私募，仍是造成了一个“专科操盘手梯队”。
再回到怡和集团这一笔交游上来，不论最终接盘的是百胜中国、凯雷集团，如故把一部分钞票拆分给长入企业，这桩约28亿东谈主民币的交游，都会成为“外资餐饮股权原土化”这条长链条上的又一个行为；至于香港的肯德基门店世界杯直播，主顾餐桌上依旧是那杯可乐、那对鸡翅，但维持起这门交易的资金，其实仍是在暗暗换主东谈主了。
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